中金解读美股暴跌：贸易摩擦可能升级至技术封锁

　　中金策略快评

　　隔夜美国市场再次大跌，引发担心的原因之一是目前正在征求意见阶段的由美国商务部工业安全署拟定的针对关键技术和相关产品出口管制框架，其中针对中国的意味较为浓厚，如果执行，意味着美国出口管制政策被大幅扩大，影响将较为深远。

　　我们补充评论如下：

　　1） 技术封锁比关税潜在损伤可能更大。关税影响的只是成交的价格（只要愿意，依然有生意可做），而出口限制则是绝对的限制，其给技术拥有者和使用者双方都会带来损伤（即使个人愿意，交易也被禁止）。值得注意的是，这是关税之后，贸易冲突演变的新趋势。虽然目前是征求意见阶段，但一旦实施，其带来的影响不可忽视。

　　2） 逆全球化直接受损最大的可能是科技与金融。在全球保护主义抬头的背景下，此前直接受益于全球化的科技与金融等行业，将直接面临冲击。科技行业首当其冲，年初至今我们已经看到了初步效果。美国科技公司在中国的收入（如半导体、科技硬件等）占比较高，如果美国实行技术封锁，受损的不止是中国，美国也将遭受较大损失，全球增长可能因此而进一步显著下滑。这是我们在2019年展望中提示的风险之一。另外，这种大国摩擦升级还会带来很多其他尚难全面预见的风险，包括非经济领域的风险。

　　3） 中国更加注重内需，自主创新紧迫性加大。技术封锁的潜在风险之一就是技术路线的割裂和碎片化，可能使得全球各类经济参与主体交易成本逐步增加。在面对潜在的技术封锁背景下，中国一方面需要团结国际上能够团结的力量、提高自身技术实力，另一方面要更加注重挖掘内需潜力，更重要的是通过改革挖潜力、提效率、促活力来加快自主创新步伐。对单一技术来源的过度依赖在短期可能会造成较为明显的冲击。从市场的层面看，如果技术封锁实施，我们认为市场对此准备并不充分，可能仍需要进一步消化，其中科技硬件、软件等类型的企业收到的冲击相对较大。当然，很多影响还需要根据事态进展进一步综合评估，我们后续还将跟进这一话题。

　　汉锋

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责任编辑：陈靖