第 217 期 (2017年9月份)
國際機構調降中國大陸 信用評級的意涵作者：高長
不久前，國際評級機構穆迪 (Moody’s) 將 中國大陸主權債務信用評級，由Aa3調降為 A1。該機構所持的理由是，隨著中國大陸經濟 成長減緩，主管當局勢必採取政策刺激，不過， 由於寬鬆的貨幣政策可能有引發資本外流的疑 慮，在短期內，中國大陸採取寬鬆貨幣政策的考 量較謹慎，財政政策或將是促進經濟成長的主要 手段。 然而，增加財政支出的刺激措施，勢將加劇 整個經濟體的債務不斷上升，進一步削弱中國大 陸的財政實力；經濟槓桿率上升和經濟成長減緩 共同對信用實力造成損害，任何的改革計畫都緩 不濟急。 全球第二大經濟體信用評級被調降一級，應 該算是一起重大事件，消息傳出，市場上看空中 國大陸的言論再度興起，一時間離岸人民幣受到 拖累，國際大宗商品價格走弱，全球投資者對中 國大陸的悲觀情緒隨之上升。
信用評級調降內部金融市場處變不驚
然而，同一時間，中國大陸金融市場卻若無 其事，中國大陸債市的即時反應十分有限，可能 的原因是占主導地位的國內投資者很少注意國際 機構的評級。基準的五年期國債收益率雖曾在一 開始出現飆升，但隨即又回落到原點。 針對穆迪調降中國大陸的信用評級，中國大 陸財政部反駁：穆迪未能充分認識「中國經濟穩 中向好的發展態勢」，「高估了中國經濟面臨的 困難，低估了中國政府深化供給側結構性改革和 適度擴大總需求的能力」。 中國大陸決策階層雖然不否認有債務成長 過快、非金融企業債務過高，以及經濟成長大幅 下滑會加重債務負擔等事實，但壓根兒就不承認 存在信貸擴張過快、債務負擔過重的問題，公開 宣揚的基本論調是，整體債務風險可控，局部風 險特別是企業債務過高風險值得警惕。周小川指 出，「十三五」期間將大力發展資本市場，減少 企業對於借貸槓桿的依賴；銀監會也表示，「當 前撥備覆蓋率已超過 180%，完全可以覆蓋不良貸款，銀行資本充足率達到了 13% 以上，有能力抵禦可能出現的風險」。 不過，值得注意的是，今年入春以來，中國大陸政治局會議就「維護國家金融安全」主題進 行集體學習，且出席會議人員層級之高 ( 一行三 會領導 )，討論範圍之廣，是中共「十八大」以 來首例，也已超過之前的金融專題會議，顯示目 前中國大陸已感受到龐大信貸規模衍生的債務負 擔壓力，更凸顯最高决策層對金融安全形勢的高 度重視，以及其防範金融風險的决心。
債務風險升高已危及金融安全
目前中國大陸存在的債務風險，主要是整體 債務成長過快。瑞銀的研究指出，2016 年中國 大陸債務總規模達 205 萬億，占 GDP 的比重高 達 277%；而目前廣義的地方政府債務仍在快速 成長，且管道變得更隱蔽，同時，不受正規體制 監管的影子信貸占整體信貸的比重持續增加。 中國大陸的債務風險有增無減，是穆迪調 降中國大陸主權債務信用評級的主要理由，大家 非常關心的一個問題，是中國大陸會陷入債務危 機，甚至最後將導致失控嗎？瑞銀經濟學家汪濤 的研究指出，中國大陸短期內爆發債務危機的風 險不高，主要是因為超過 95% 的債務主要是通 過銀行系統在國內融資，相對於巨額的外匯儲 備，中國大陸出現主權債務違約的可能性微乎其 微。儘管如此，信用評級調降，是對快速增加的 債務所造成的風險的一個嚴肅警告，即便債務危 機不會立即爆發，中國大陸要付出的代價必也高 昂。 穆迪的評級，或許會增加吸引外國投資者 進入中國大陸這一全球第三大債市的複雜性，尤 其，主權信用評級被降低，勢必會影響很多中資 機構的評級，並進而影響其海外發行債務的成本； 但只要在「投資級」評級之上，最終的發行價格 主要還是決定於市場的流動性和市場的整體風險 偏好。（本文作者高長現為臺北企業經理協進會 理事長、臺商張老師）
信用評級調降內部金融市場處變不驚
然而，同一時間，中國大陸金融市場卻若無 其事，中國大陸債市的即時反應十分有限，可能 的原因是占主導地位的國內投資者很少注意國際 機構的評級。基準的五年期國債收益率雖曾在一 開始出現飆升，但隨即又回落到原點。 針對穆迪調降中國大陸的信用評級，中國大 陸財政部反駁：穆迪未能充分認識「中國經濟穩 中向好的發展態勢」，「高估了中國經濟面臨的 困難，低估了中國政府深化供給側結構性改革和 適度擴大總需求的能力」。 中國大陸決策階層雖然不否認有債務成長 過快、非金融企業債務過高，以及經濟成長大幅 下滑會加重債務負擔等事實，但壓根兒就不承認 存在信貸擴張過快、債務負擔過重的問題，公開 宣揚的基本論調是，整體債務風險可控，局部風 險特別是企業債務過高風險值得警惕。周小川指 出，「十三五」期間將大力發展資本市場，減少 企業對於借貸槓桿的依賴；銀監會也表示，「當 前撥備覆蓋率已超過 180%，完全可以覆蓋不良貸款，銀行資本充足率達到了 13% 以上，有能力抵禦可能出現的風險」。 不過，值得注意的是，今年入春以來，中國大陸政治局會議就「維護國家金融安全」主題進 行集體學習，且出席會議人員層級之高 ( 一行三 會領導 )，討論範圍之廣，是中共「十八大」以 來首例，也已超過之前的金融專題會議，顯示目 前中國大陸已感受到龐大信貸規模衍生的債務負 擔壓力，更凸顯最高决策層對金融安全形勢的高 度重視，以及其防範金融風險的决心。
債務風險升高已危及金融安全
目前中國大陸存在的債務風險，主要是整體 債務成長過快。瑞銀的研究指出，2016 年中國 大陸債務總規模達 205 萬億，占 GDP 的比重高 達 277%；而目前廣義的地方政府債務仍在快速 成長，且管道變得更隱蔽，同時，不受正規體制 監管的影子信貸占整體信貸的比重持續增加。 中國大陸的債務風險有增無減，是穆迪調 降中國大陸主權債務信用評級的主要理由，大家 非常關心的一個問題，是中國大陸會陷入債務危 機，甚至最後將導致失控嗎？瑞銀經濟學家汪濤 的研究指出，中國大陸短期內爆發債務危機的風 險不高，主要是因為超過 95% 的債務主要是通 過銀行系統在國內融資，相對於巨額的外匯儲 備，中國大陸出現主權債務違約的可能性微乎其 微。儘管如此，信用評級調降，是對快速增加的 債務所造成的風險的一個嚴肅警告，即便債務危 機不會立即爆發，中國大陸要付出的代價必也高 昂。 穆迪的評級，或許會增加吸引外國投資者 進入中國大陸這一全球第三大債市的複雜性，尤 其，主權信用評級被降低，勢必會影響很多中資 機構的評級，並進而影響其海外發行債務的成本； 但只要在「投資級」評級之上，最終的發行價格 主要還是決定於市場的流動性和市場的整體風險 偏好。（本文作者高長現為臺北企業經理協進會 理事長、臺商張老師）
