2007 年 12 月 5 日 閉幕的 ( 中國 ) 中央經濟工作會議訂定了 2008 年經濟緊縮的基調 . 僅隔三天， 中國 央行宣佈從 12 月 25 起提高法定存款準備金率一個百分點到 14.5% ，創下二十二年來的新高，拉開了幣從緊的序幕 . 罕見的高強度緊縮可能衍生的效應，引起了投資者的擔憂 .
另一方面，為了因應中美經濟戰略會議的需要，中國將允許外資公司在中國發行 A 股及人民幣債券 . 眾所周知，中國 A 股市場股價目前遠高於海外市場，以同時在上海及香港上市的 ( 中國 ) 工商銀行為例，其 A 股 12 月 21 日 的收盤價為 8.01 人民幣，但同日其 H 股的收盤價為 5.14 港幣 . 前者約為後者的 1.6 倍 . 所以，一旦開放外資公司 在中國發行 A 股，外資公司將可透過在中國上市合法抽走大量資金 .
上海復旦大學金融與資本市場研究中心主任， 謝百三 教授於 2007 年 12 月 15 日 在其部落格上就以「罕見的緊縮 擔憂的開放」為題，對這兩個政策可能帶給中國股市的衝擊提出針砭 . 對於這次罕見的緊縮的貨幣政策， 謝百三 教授指出 :
• 目前很緊的貨幣政策是?了平抑物價，讓 6.9% 的 CPI 降下來，下決心緊縮信貸，11-12 月幾乎不貸。
• 商業銀行一方面吸納了大量存款，一方面沒有貸款額度，不讓貸款。行長和企業家們紛紛議論，都認?這太不可思議、太不合理。
• 如果這樣搞下去，通脹是會下來的，但代價卻極大；其下傳鏈條是：企業得不到貸款→企業只好減少生?→減少供給→工人
開工不足→工人工資下降→下崗失業率提高→全國經濟急?車→硬著陸突然冷卻→最後通脹下行。
對於開放外資到中國發行 A 股， 謝百三 教授則認為：在人民幣還不能
自由買賣及市場改革還有很大空間以前，不宜開放， 謝百三 教授指出 :
• 中國 A 股市場股價目前大大高於海外市場。有的高 10-20% ，有的高 1-2 倍。
• 造成這種海內外有別，一股兩價的主要原因有兩個：
• 一是人民幣不能自由兌換；人民幣正在漸進式升值，外資正在湧入；國內流動性過剩嚴重。
• 二是中國 A 股市場仍舊沒有實現全流通；這種「錢多、股少」情況必會造成 A 股股價高於海外市場的格局。
• 此時，讓外國公司到中國來發行 A 股，中國必然會造成兩次損失，
一次是他們測算股價、淨資?時，會以低估的人民幣， 1 ： 7.36
換算，（由於人民幣真正購買力是 1 ： 1.91 ），這裏會吃一次虧；
第二次是募股時將會按 A 股同類股股價定，這裏又會募走遠比
他們本國同類股多得多的資金。這等於在資本專案下開了個
口子；等於娶個洋媳婦來分財?。 這?來上市，不知要多抽走中國多少真金白銀啊！
隨著國力的提升，中國已不甘於侷促在亞洲當角頭，而想走上世界當大哥 . 例如，把深圳及上海兩個市場合為一體，打造成世界前三大之一的金融中心，就是中國政府的願景之一 .
然而，要當大哥，要當國際級的金融中心，橫亙在前的，還有很多功課要修練 : 從內在的公信力的建立、到外在的匯率政策、監管機制等等，都需逐步建立，按步解決 .
2008 年會是中國休養生息的一年 . 蛛絲馬跡顯示，面對通膨及人民幣升值的雙重壓力，它正採取對內緊縮，對外開放，利用開放自我提升的一石多鳥策略 .
我們先談外在的部份，中國著名財經評論員， 葉檀 博士， 2007 年 12 月 19 日 在其部落格，一篇題為「 2008 年中國股市預測之二 -- 外熱內冷 以外促內」的文章中，即對中國政府一系統的措施與計劃提出她的
觀察 :
• 從內部環境來看，明年政府嚴控信貸的局面不會發生改觀。
• 如果通脹壓力存在，人民幣的升值壓力將居高不下，中國經濟
結構轉型的時間會過於倉促。政府控制資本市場價格，是?了給匯率市場化改革再留空間和時間，不至於一下子升值太快，免得全國出現幾千家製造企業破?，形成火燒連營之勢，也是?了
做實中國資本市場的資金基礎。
• 國際化徵兆在 2007 年年底盡顯無遺—中美、中歐、中印、中日的經濟對話，無不在?明年中國經濟的國際化進程加油助威。
• 積極引進民營、外資參與中央企業股份制改革，鼓勵和支援中央企業在境內外上市。
• 成立中投公司投資黑石，中鋼與五礦競購國外礦產公司， QDII 的出海，等等說明了國內資金的外流乃不可忽視的既定政策。
• 深港一體化，建立世界第三大金融中心，上交所開設國際板，允許外商投資公司到 A 股市場上市，外資增持中國銀行、券商股份也在緊鑼密鼓的博弈過程之中。
• ?保持香港金融中心地位不失，內地資金流還將源源不斷注入香港，直至人民幣徹底自由兌換，而內地資金注入香港的另一重目的，顯然是?了今後港幣與人民幣挂?做好充分的準備。
• 內地的公司通過香港市場汲取國際資金，國際公司通過香港將
觸角伸向內地，打壓內地資本市場其實是人??高香港市場的
價格水準，以便?兩地市場，以及人民幣市場與歐元市場、美元市場的最終接軌做好充分的準備。種種因素決定了，中國貨幣、資本市場的改革是典型的由外促內的改革。
誠如 葉 博士所言，「打壓內地資本市場其實是人??高香港市場的價格水準，以便?兩地市場，以及人民幣市場與歐元市場、美元市場的最終接軌做好充分的準備。」、「積極引進民營、外資參與中央企業股份制改革，鼓勵和支援中央企業在境內外上市。」這就意味著股市不會大跌，跌到失去政府要求其發揮的作用；也不會大漲，漲到成?資本泡沫的策源地，成?人民幣大幅升值的壓力來源。
接下來，我們談內在的公信力的修練 . 這部份一直是中國最脆弱的一環 . 中國的《華夏時報》總編輯，著名財經評論員， 水皮 先生，於 2007 年 12 月 1 日 在其部落格上，一篇題為「我們需要一個和諧的股市」的文章中感慨指出 :
• 本人真誠的希望，股市能夠成?一塊“和諧”的樂園，一個重塑國家和企業以及個人“公平、公正、誠信、科學、自然”的品牌的理想場所，而不要再滋生不和諧的社會毒瘤，讓股市漲跌
有序，調控有度，法制代替人制，民主代替專權，讓我們心平氣和地去價值投資，而不是每天忐忑不安地揣測某人的講話是利空還是利好，而不是得上什?“恐懼症”，讓我賺了錢能夠真心地說一聲“感謝你”，而不是嘲笑你，讓我賠了錢心服口服地說“怨自己”，而不是“都怨你”。
• 大起大落的股市不是一個和諧的股市，弄虛作假的股市不是一個和諧的股市，莊家橫行的股市不是一個和諧的股市。那?一個動輒就進行投資者風險教育的股市是不是一個和諧的股市呢？恐怕也未必。
• 上證指數自 10 月 16 日創出歷史新高 6124 點之後已經連續下跌 30 天，下跌 1346 點，跌幅達到 20% ，市值的損失高達 5 萬億左右，相當於這一輪牛市?動之前中國股市的整個市值，不誇張地說，是蒸發了一個傳統股市。
• 根據媒體的統計，從 2006 年 11 月至今，投資者虧損面已經達到 70% 以上，掙錢的不足 25% 。
• 股市有漲有跌是正常的，不正常的是人?的改變市場的規律，
有形的手動輒就要和無形的手掰手腕，結果把那只無形的手搞得傷痕累累，無地自容。
• 無論是 1996 年的人民日報評論員文章導致的大盤連續跌停還是 2007 年 “5· 30” 導致的大盤暴跌到 3500 點都是如此。
• 管理層今後將如何調控股市，和過去的單邊市不一樣，今後的
股市做多做空都有利可圖，擠泡沫就會成?空方的同盟軍，
管理層的公信力就會面臨挑戰。
2008 是中國資本市場的國際化實質性起步的一年 . 對中國而言，這是一個危險的選擇，又是不得不進行的闖關行動 . 否則，中國資本市場與中國經濟一樣會因?封閉而亡 ; 對投資者而言，大家關心 :
胡錦濤 ” 創造條件讓更多的群?擁有財?性收入 ” 的講話精神是否能落實到中國股市 : 讓它成為一個充滿著陽光和希望的股市、讓投資者免於恐懼、讓賺了錢的投資者能夠真心地說一聲 ” 感謝你 ” ，而不是
嘲笑你、讓賠了錢的投資者心服口服地說 ” 怨自己 ” ，而不是 ” 都怨你 ”.
這些功課正考驗著中國政府的誠心、用心與智慧 .
（本文作者台商 張 老師為黎平管理顧問公司總經理） |
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