机构研选：低成本航空龙头+受益需求复苏和积极扩张策略，机构看好公司成长性显现

中国民航业将迈入万亿级时代！中国民航业仍处于成长阶段，伴随经济的增长，人均乘机次数有较大的提升空间。低成本航司具备独特竞争力，有望与全服务航司争夺市场，成本航司更能适应当前航网下沉的大背景，中国低成本航空渗透率有望持续提升。

根据航班管家数据，2023年春运前半程航班量约恢复到2019年春运同期的90.2%，恢复率居于首位。春运前半程全民航客流恢复至19年的7成；节前客流分散、节后民航出行有超预期的潜力，春运后半程客流将有望恢复至8成，票价亦值得期待。2023年1月入境放开，证件办理正在恢复中，新航季国际航班量有望大恢复，客流有望持续恢复。今天带来这么一只低成本民航龙头，受益海外呈现休闲旅游恢复快于商务出行的趋势，该公司旅游包机包座收入占比在上市航空公司中领先，在我国复苏进程中有望率先受益。

根据民航“十四五”规划，2019-2025年中国民航客运量CAGR为5.9%，2025年客运量将达到9.3亿人次。按2019年行业平均票价980元为基准，则2025年对应市场规模接近万亿元，远高于当前。此外，参考世界银行对人口的预测，以及空客对人均乘机次数的预测，远期看中国民航客运量有望较2025年翻倍。

中国航空市场增长的驱动因素为：中国民航业仍处于成长阶段，伴随经济的增长，人均乘机次数有较大的提升空间。

航空出行需求与经济发展高度相关。商务出行和因私出行均与经济发展相关度高。

1、商务旅客的出行需求与宏观经济相关度高，经济周期的波动会对商务旅客航空出行需求造成影响；

2、因私出行旅客的出行需求多来自旅游，随着人均GDP的不断提升，消费水平随之提升，旅游出行的人数和比例将保持稳定增长，推动航空客运需求持续上行。

中国公民乘机次数存提升空间。公民人均乘机次数与人均GDP呈正相关的关系，经济越发达，则人均乘机次数越高。按照IMF的预测，中国人均GDP将持续增长，故中国公民的人均乘机次数也将伴随经济发展而增长。

中国低成本航空渗透率有望持续提升。原因为：

1、低成本航司具备独特竞争力，有望与全服务航司争夺市场；

2、低成本航司更能适应当前航网下沉的大背景。

参考国际经验，低成本航司具备竞争力。根据亚太航空中心统计，2012年-2021年，全球低成本航空的区域内航线市场份额从28.1%提高至32.4%，国际航线市场份额从8.4%提升至18.6%；亚太地区的国内航线市场份额从21.1%攀升至26.4%，国际航线市场份额从4.7%提升至16.6%。

西南航空是全球最著名的低成本航司，自1973年以来保持连续47年盈利。西南航空依靠低成本模式不断成长，2019年旅客运输量已达到全球第一。

同时，多家海外低成本航司也展现出较强的竞争力，全球客运量前十的航司中，有多达4家为低成本航司。

公司市占率逆势提升。航空业的重要特征之一是服务基本同质化，价格透明。低成本往往对应低票价，同一条航线上，廉航有望与全服务航司抢夺市场。以该公司开拓石家庄机场为例，自2011年正式启动石家庄运营基地建设至2019年，公司市占率已经升至22%，较起初翻倍，展现低成本航司竞争力。

中国航空业局部供给受限

中国民航局于2017年9月发布“控总量调结构”政策，从2017年冬春航季开始，以2017年夏航季季初航班时刻总量和季末航班时刻总量的平均数为基准，主协调机场和辅协调机场增量控制在3%以内，胡焕庸线东南侧机场时刻总量增量控制在5%以内。

低成本航司更能适应航网下沉。受政策影响，前十大机场的起降架次增速降至2019年的2%。主协调机场时刻增速受限，国内时刻占比从2017年的58%降至2019年的53%，航网结构持续下沉。在此背景下，低成本航司提供低票价，更满足低线市场的航空需求，也更能适应航网下沉。

今天带来这么一只低成本航空龙头，让我们来看看该股的投资亮点：

1、该公司为低成本航空龙头，开创中国式低成本航空模式，成长属性突出，盈利韧性出众。

2、公司低成本模式极具盈利韧性，未来市占率及盈利水平将提升。

3、公司将充分享受未来中国民航出行大众化的红利；考虑公司长期成长性及中期业绩弹性，机构看张30%。

（来源：浙商证券、光大证券、华西证券、国金证券）

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