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發行期數：第 391 期
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與市場對話是貨幣政策成功的必要條件
來源：工商時報網
文／洪奇昌（台灣產經建研社理事長） 在全球通膨高漲時代，消費者物價指數（CPI）的動向攸關各國貨幣政策、金融市場動向，更牽動了企業生產模式及民眾消費行為。近日美國勞工統計局公布6月份CPI同比增長達9.1％，高於市場預期的8.8％，創下40年來新高。在美國CPI公布之後，美元指數於13日上揚到109.25反映市場對7月份聯準會（Fed）至少升息3碼甚至4碼的預期；而2年期美國公債利率則再次高於10年期，倒掛的殖利率曲線則反映了市場對美國經濟硬著陸的擔憂。 在台灣今年6月CPI較去年同期增加3.59％，創下近14年新高。台灣通膨數據比起多數國家來的相對溫和，但有其特殊因素。因此、美國FED積極升息，而台灣央行則緩步升息，讓美台利差進一步擴大，驅動台幣貶值、並造成外資撤離台灣資本市場。上半年外資拋售台股超過1.1兆台幣，台灣股價加權指數亦從1萬8,000點滑落至1萬4,000點，跌幅接近26％。而台幣一年來對美元的匯率更從27.52貶值到29.72，貶幅達到7.4％。7月份若聯準會再升息三碼，而台灣央行仍維持利率不漲、則將再擴大台幣與美元的利差。 在這樣局勢之下，雖然台灣通膨數據比起多數國家要來得相對溫和，但基於民眾對總體經濟資訊的理解是局部且片面的。我們期待政府能就未來的相關物價管控政策和貨幣政策，提供更全面資訊給民眾，儘早與市場對話，形塑未來政策共識，降低市場衝擊、提升資源配置效率。 一、向社會說明通膨形成的國內外因素、及其傳遞過程，讓民眾有相對充足資訊、採取相對正確的經濟行為。 雖然每次通膨形成因素都不同，且各個因素可能交錯或交互影響，但如果社會大眾愈清楚經濟運行邏輯，愈能採取相對正確的行動，避免個人及其家庭經濟或福利損失。以這輪通膨週期的原因來說，其原因粗略可分成下列四項原因。1、全球超寬鬆貨幣政策。2、美中貿易競爭驅動外資大量轉單及台商回台投資設廠。3、新冠疫情改變需求模式且驅動生產結構變革。4、烏俄戰爭改變全球能源使用與供給結構。 前兩個原因屬於需求拉動通貨膨脹，典型對策是採緊縮貨幣政策因應。而後兩原因涉及了供應鏈調整和國際政治衝突（甚至美中競爭也涉及了全球供應鏈重組問題）。其典型思維，一是採供給面調整對策；但這耗費時間較長。替代手段則是針對特定產品之供給採降稅降費，甚至凍漲價格等有限效果的行政措施。另一是採取緊縮貨幣手段壓抑需求，藉此降低通膨，但這將冒經濟降溫，甚至衰退的風險。 二、台灣的通膨率相對低，部分得利於政策干預油電漲價所致，這雖然能緩和了高通膨帶來的嚴重所得重分配失衡、但卻造成台電與中油的巨大虧損，形成了另一種資源配置的效率低落。因此政策取捨之間，政府必須積極與民眾對話，取得民眾理解與信任，進而促成政府跟社會的經濟發展共識。 基於台灣通膨比起美國要來的溫和許多，因此預期下次台灣央行將升息半碼至1碼，或甚至不升息，而Fed則再升息3至4碼，台美利差將進一步擴大。如此一來，台幣將會有進一步貶值空間，這將有助於出口產業擴張；但在全球需求轉弱之際，這個助力效果將不太大。而另 一方面，預期新台幣貶值將驅使資金流出，這早已表徵在外資今年賣超台股1.1兆元。當美台通膨差距沒有得到控制，當美台利差預期擴大，國際資金移動仍會持續擴大。 台灣是以出口為導向的中型經濟體系，央行對升息步伐的考量因素，除了物質及通膨因素之外，還需考量160萬家中小企業的生產力調整能力，他們擔負了86.72％的就業量。央行需積極與市場、與經濟學家們對話，以數據化解批評與壓力，進而凝聚貨幣、利率及匯率政策的共識。 貨幣政策一向仰賴央行對經濟結構和數據的「掌握」與「估測」，以及貨幣當局透過與市場及民眾充分對話、來掌握好民眾的通膨預期。在新冠疫情引發的供應鏈紊亂，以及包括美中衝突、烏俄戰爭在內的地緣政治衝突，都可能超出了貨幣政策研究的傳統範疇。也因此，央行對經濟結構、數據的掌握與估測能力可能就被弱化了。 譬如強如Fed的經濟研究團隊，對這次通膨預估就備受質疑。理性民眾自然知道，央行並沒有神秘水晶球可用，理想的貨幣政策將在理論與實踐之中，抉擇地修正前進，央行宜採開放態度，與市場對話。尤其央行自2020年起將M2「成長目標區」調整為「成長參考區」之後，貨幣政策目標趨於隱晦化，這時與市場溝通就成了政策透明化的不可或缺的政策手段。 敬邀參加111年08月份台商張老師「中、南部」現場預約駐診諮詢服務， 敬請事先報名才能保留座位，歡迎踴躍參加 ＊台商張老師季刊自103年起轉為「月刊」發行囉！有需要的朋友可填寫索閱登記表喔！ 詳情請至以下網址：https://www.chinabiz.org.tw/Ads/ShowC?id=34
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