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企業經營決策與長尾風險管理

來源：工商時報網

文／張士傑 政治大學風險管理與保險學系教授

  因應俄烏衝突所產生的市場風險，近期壽險公會說明，壽險業投資俄羅斯整體曝險為新台幣1,382億元，佔整體壽險業資金0.46％，曝險比例甚低。由於壽險業所持俄羅斯公債主要以美元計價為主，預期應不受盧布貶勢所影響。而原先風險掌控已盡周全的投資策略，因歐美國家對俄採取金融制裁，擬定禁制俄國動用外匯存底，已顯著提高俄羅斯穩定匯率難度，雖普遍預期實質違約機率不大，但也造成市場憂慮。

  區域的政治經濟變動，常常引發企業佈局全球的經營風險，尤其容易造成金融市場的長尾風險，對於企業經營產生顯著的不確定。事實上，因壽險業者持有債券主要基於負債承諾，長期持有而帳列攤銷後成本為主。壽險業所持之俄羅斯債券為俄烏衝突前即組態，標準普爾等三家信評公司均給予投資等級之信用評等，符合保險法相關法令規範。

  但俄羅斯入侵烏克蘭後，市場專家示警俄國可能引爆違約風險，國際貨幣基金（IMF）亦表示，俄國債務違約將不再不可能。俄羅斯政府宣佈暫時允許俄羅斯企業以盧布償還債券利息債務，壽險業雖持有美元計價的俄羅斯債券，基於附有可變更債息支付幣別條款，債務人依合約既有約定以盧布給付利息，雖不構成違約，惟投資人將承受市場匯率風險。

  因此對於俄羅斯債券是否要針對信用風險進行資產減損，由於發生時間為2022年，將不影響2021年的財報結果。雖然實際金額或許有限，仍然會影響2022年第一季財報。而依據IFRS 9，金融資產之減損評估將依據信用品質區分為STAGE 1、2、3，若金融資產屬STAGE 1，將認列未來12個月之預期信用損失，若金融資產屬STAGE 2及3，將認列存續期間之預期信用損失。

  簡述市場實務上，若是涉及市場風險，可分為常態性風險管理與因應長尾風險的壓力測試（Stress Test）方法，風險管理（Risk Management）屬於企業管理流程，包括對風險定義、衡量、評估與策略，目的是控制風險，達到企業預期獲利目標。市場風險利用損失限額、部位限額及集中度控管，以風險值（VaR, Value at Risk）為量化指標並輔以條件尾端期望值（CTE, Conditional Tail Expectation）評估極端情境。

  而壓力測試是衡量企業營運能夠承受之情境，如利率上升100個基本點，貨幣貶值10％與股價下跌30％等市場變化，測試的目的在於確認何種情境下，企業面臨違約的可能性。與給定特定情境的測試不同，風險值依照持有期間與信賴水準，考量資產流動性多給定99％信賴水準為基礎計算10天風險值。條件尾端期望值指既定信賴水準，計算尾部預期損失。相較之下，VaR係一般情況下所可能發生之最大損失，而CTE偏向於極端情況發生的預期損失。

  基於區域政治經濟涉及的期間與範圍難以掌控，瞬間公佈之資訊極易造成資本市場劇烈變動，礙於發生次數極低，無法利用過去經驗評估預計損失，因此損失發生可能性往往不符合常態分佈，使用VaR可能會低估損失金額。尤其特定事件所造成之風險通常會形成雙峰分佈，若僅利用單峰常態分佈無法捕捉實際的損失，輔以CTE則可以預估長尾風險所造成的預期損失。

  伴隨俄羅斯入侵烏克蘭，除了直接涉及戰事的實體損失估計，戰事也從實體面進入資訊科技威脅。大量仰賴資訊傳遞的資訊網路已是企業經營的必要基礎設施，資訊安全成為企業於作業面風險管理的重要議題。因此，對於受限地緣政治經濟變化所產生無法控制的市場與作業風險，務必有效維護基礎設施確保營運效率，並需即時掌握市場資訊，儼然將成為企業經營風險管理與危機處理的先決條件。

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