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證券交割週期調整 印、美可參考

來源：工商時報

文／黃偉奇（證券暨期貨市場發展基金會副研究員）

　　世界交易所聯合會（WFE）今年6月發布結算轉型指引，強調成功推行結算週期縮短的關鍵因素，包含作業準備程度、自動化直通式處理、流動性管理、及解決跨時區影響等。觀察主要市場證券交割週期發展情形，印度於2022年1月率先全球實施T＋1交割週期，美國則於2024年5月28日開始實施T＋1結算交割週期，惟兩國推動模式與進程不盡相同。

　　美國於2021年12月訂定T＋1時程表；後於2022年2月美國SEC發布T＋1草案並展開意見徵詢，同年8月美國證券集中保管結算公司（DTCC）發布T＋1手冊以利市場參與者預做準備；2023年2月美國SEC發布T＋1最終案，並於同年8月展開為期9個月的測試期，俾利所有參與者透過測試系統進行操作。2024年5月24日至5月31日的轉換週，美國更成立T＋1指揮中心，以因應T＋1轉換期間任何可能的突發狀況。

　　印度T＋1則係於2021年9月獲印度證券交易委員會（SEBI）核准實施，並預告於2022年2月開始實施。由於宣告至實施的準備期較短，因此印度採取分階段實施T＋1的方式，第一批實施T＋1的股票始於2022年2月25日，由市值最低100檔股票率先實施T＋1，爾後每個月最後一個交易日逐步增加500檔股票實施T＋1，截至2023年1月27日，印度所有股票皆實施T＋1交割週期。

　　美國實施T＋1後，DTCC報告指出雙重結算日（5/29）美東時間晚上9:00前交易確認比率為94.55％，明顯高於1月的81％，故交易確認率顯著提升；交割失敗率略低於5月T＋2結算週期平均失敗率。然後續幾天（5/30至6/7）失敗率卻大多高於5月平均。因此T＋1雖然促成交易確認率提升，但結算失敗率短期似乎略有提高。另T＋1實施後整體結算保證金提撥，由實施前一個月平均122億美元降低至91億美元，顯著降低結算會員之資金壓力。

　　印度實施T＋1前，2021年全年平均結算失敗率為0.15％，隨著2022年2月分階段實施T＋1後，整年度的結算失敗率平均為0.11％，然而2023年全面實施T＋1後全年的結算失敗率為0.14％，雖高於2022年但略低於2021年。依印度資料觀察，隨著市值較高的股票納入T＋1結算後，結算失敗率似有上升之跡象。

　　近年來因資訊系統發展，結算流程中的手動作業大多可自動化執行，因此許多國家希望透過縮短交割週期，提升市場參與者資金運用效率。目前英國、歐盟及瑞士等國均已承諾自2027年10月11日起，由T＋2縮短為T＋1，且各區域成立工作小組，針對結算基礎設施、流程及實務運作進行關鍵調整，並提出具體建議。

　　然而當前已實施國家中，印度的分階段實施方式，對於市場參與者而言，反而衍生不同股票有不同交割週期之困擾；因此推行過程應審慎評估T＋1之影響並妥適與市場參與者溝通。有關交割週期之調整，建議應充分參考前述WFE之轉型指引，並透過借鏡國際實施經驗，確保在推動過程中兼顧市場穩定及參與者的實際需求。

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