3兆人民幣債務今年到期 中國地方政府手上抱著「隱形債務炸彈」

中國境內有2,000檔LGVF債券今年到期，規模超過3兆元人民幣（13兆台幣）。（攝影／趙世勳）

在經過多年揮霍支出的狂潮之後，大家對中國地方政府財政的擔憂加劇，公家部門钜額借款，可能為中國50兆美元金融體系埋下定時炸彈，使得中國地方政府目前急於提高財政實力。

《日經新聞》報導，研究公司Gavekal Research統計，今年1月份地方政府融資工具（LGFV）發行債券金額飆升76％，達到2,900億元人民幣（1.26兆台幣），為道路、學校、工廠的基礎設施提供經費。

自12月下旬以來，省政府另外發行5000億元人民幣債券，用來償還資產負債表外的舊債。

1月份LGFV發債金額飆升76％

美國信評公司穆迪（Moody's Investors Service）的數據顯示，中國境內有2,000檔LGVF債券今年到期，規模超過3兆元人民幣（13兆台幣）。經過10年大量浪費公款，3兆只是整體地方債10.4兆元人民幣（45.1兆台幣）的一部分。

自去年下半年以來，在國營企業永城煤電和晶片製造商清華紫光債券違約，動搖政府隱性擔保公共債務的假設之後，投資人對中國公共部門的借款感到緊張不安。

地方政府是中國最大的借款方，由於中央政府試圖抑制金融部門的風險，地方債成為北京加強審查的對象。而地方大量發債表明，借款人正在充分利用再融資的機會，並儘可能延長現有債務到期的期限，以防止債券發行受到中央的壓制。

Gavekal分析師Wei He表示：「『偽裝』通常是地方政府成功展期的策略。然而，債務的展期現在變得越來越難。隨著當地財政和金融壓力上升，以及政府對借款人的紓困意願有限，看來不可避免會有更多債券違約。」

償債成本佔地方政府總收入的90％

即使，目前還沒有出現地方政府債券違約的情況，但是，地方政府自行處理債務的能力非常有限，2020年，償債成本佔地方政府總收入的90％。

投資人最擔心的是，政府基礎建設融資工具和公私合作夥伴關係所背負的隱性債務規模。這種借貸通常是不透明的，沒有出現在地方政府的官方資產負債表上，也沒有得到中央政府的許可。

包括地方政府融資平臺（LGFV）的借款在內，中國誠信國際估計，到2019年底，地方政府隱藏債務總額為43兆元人民幣（6.46兆美元或187兆台幣），幾乎是GDP的一半，其中，60％是欠銀行的債務。

這些隱藏債務是地方政府為支持經濟、瘋狂揮霍支出10年的結果，特別是在全球金融危機、與美國的貿易戰、新冠病毒大流行等時期，地方支出特別兇猛。

北京當局在2017年意識到這一風險，但支持經濟的必要性阻撓遏制這一風險的舉措。隨著經濟走出疫情穀底，當局開始努力確認並減少隱藏債務的風險。

北京開始遏制地方政府隱藏債務風險

習近平國家主席12月出席的一個最高政策小組指示，2021年的主要政策目標是遏制地方政府的隱藏債務風險，誓言要「收緊地方政府債務」。

俗話說「上有政策，下有對策」，地方政府競相延展債券到期的期限，這引發新一輪發債熱潮。

仔細研究最近地方政府發債說明書，發現裡面措辭有些改變，新債券將用於償還公共部門的債務，表明它也可以取代隱藏的債務。此前的說明書顯示，此類債券的收益將用於償還資產負債表上的債務。

例如，徐州市新盛投資控股集團是江蘇省東部徐州市的子公司，今年1月份發行28億元人民幣的5年期和3年期債券，藉此提前贖回5億元人民幣的債券。南京市政府下屬的南京河西新城國有資產管理公司上個月表示，將在到期日之前贖回一筆20億元人民幣的3年期債券，也是使用發行新債券所募集的資金。

窮省貴州和四川發債額度有限

廣發證券的固定收益分析師劉瑜寫道：「最近地方政府提前贖回債券的案例增加，可能與擴大解決隱藏債務風險的試行方案有關。」該方案的用意是，允許縣政府通過發行新債券，來處理表外的隱藏債務。

但是，鑑於中國對各省實施借貸配額制度，一些面臨大量贖回債券的省份（如貴州和四川）發行新債券的額度有限。同時，主管機關為了消除過剩的流動資金，金融體系開始緊縮信貸，因此，分析人士稱，這些情況增加地方債違約的可能性。

惠譽（Fitch Ratings）亞太地區國際公共財政部門負責人Terry Gao說，今年首次出現LGFV違約的可能性始終存在，與政府相關的低級LGFV可能面臨更多阻力。

不過，LGFV債券為投資者提供了更高的報酬率，殖利率為5％，高於5年期國債的收益率3％-一些分析師認為，LGFV債券仍然會有大量買家。

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