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發行期數：第 162 期
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台灣央行可借鏡Fed打造新貨幣政策架構
來源：工商時報網
文／何棟欽（台北大學金融與合作經營學系兼任助理教授） 2021年6月17日央行理監事會後記者會發布「主要經濟體貨幣政策架構的現況、問題與挑戰」參考資料，可惜並未深入最重要的Fed彈性平均通膨目標制（flexible average inflation-targeting regime，以下簡稱FAIT）這個議題，為彌補此一缺憾，本文就從Fed去年才啟用的新架構來看央行的制度。 2020年8月27日，Fed主席鮑爾宣布，正式引入FAIT，將2％的通膨目標調整為長期平均通膨2％的目標，這是全世界第二個國家採用平均通膨目標制，實施至今即將屆滿一年，筆者有鑒於此一議題仍未見諸於國內學術與實務界，已完成長達30頁的「Fed彈性平均通膨目標制的研究：兼論台灣央行貨幣目標制架構之改革」一文，不久即將問世，這在全世界央行圈是很夯的一個議題。 Fed貨幣政策改弦易轍最主要有六個原因，1、低增長、低通膨和低利率（亦即三低）讓全球經濟進入長期增長停滯，使得全球經濟面臨通縮風險，急需提高通膨率。2、失業率與通膨率的負向關係弱化，菲利浦曲線呈現平坦化，使得央行要改變通膨預期的難度提高。美國財長葉倫夫婿George A. Akerlof曾說，菲利浦曲線可能是總體經濟關係當中最重要的，可見菲利浦曲線平坦化是很嚴重的一件事。3、失業遲滯使得就業不易回升，更加重菲利浦曲線平坦化的現象。4、中性利率下跌，通膨預期朝下跌傾向。5、低利率或零利率下限的約束，央行只好採行負利率，造成通膨率更不易回升。6、CPI是落後指標，也沒有考慮股價房價的上漲問題，通膨衡量出問題，周小川認為資產價格不納入通膨考慮已不行了，低通膨對於央行貨幣政策操作和理論框架提出了挑戰，也動搖了通膨目標制的理論基礎。 長期以來，Fed的兩大貨幣政策目標是物價穩定與充分就業，通常物價穩定放在首位。然而，FAIT改變了Fed貨幣政策目標的重心，更加注重充分就業而非物價穩定。所以Fed採用新架構允許物價漲過2％，跟匯率升過頭再貶回來的意思是一樣的道理，也跟利率均數復歸的道理雷同，利率終究會回到平均水準。只要一段時間內通膨率達到平均2％就可以，最終目的是要實現充分就業與2％的通膨目標，不過更強調充分就業。與傳統的通膨目標值相比，FAIT最大的特點在於淡化了貨幣政策的時間不一致性問題，同時兼顧了央行行為的可信度（聲譽）以及對事先承諾的能力。 而利率仍為政策工具同時採用量化寬鬆政策、前瞻性指引、扭轉操作或殖利率曲線控制（YCC）等當輔助工具，以實現充分就業與通膨穩定雙目標，整個架構就是靠利率這個工具，目標也清清楚楚，就是充分就業與通膨穩定。 台灣央行的貨幣政策最終目標有四個（包含促進金融穩定、健全銀行業務、維護對內及對外幣值之穩定，並協助經濟發展），促進金融穩定與健全銀行業務事實上是同一件事，維護對內及對外幣值之穩定這個目標名稱要與時俱進，乾脆改名為物價穩定，以上本質上已包含匯率穩定，協助經濟發展宜改名為促進經濟成長，這是潮流無法規避的。要同時達到這四個目標，央行動用了一堆的政策工具、操作目標與中間參考目標，央行當務之急是去蕪存菁，借鏡Fed簡單的制度，打造新的貨幣政策架構。
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