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中國大陸央行日前宣布，自10月15日起，大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行等之人民幣法定存款準備金率下調1個百分點。這是今年以來第三次調降部分銀行的存款準備金率，累計已調降2.5個百分點；本次降準之後，大型與中小型存款類金融機構的準備金率已分別降至14.5%和12.5%。

調降存款準備金率支持實體經濟發展

此次降準，估計將釋放1.2萬億元人民幣的資金。理論上，商業銀行可用於信貸和投資的資金將因而增加，並進一步對經濟產生刺激作用，不過，根據中國大陸央行的說法，新釋出的1.2萬億元資金中，4,500億元將用於償還10月15日到期的中期借貸便利(MLF)，原來的MLF當日不再續作，屬於兩種流動性調節工具的替代；其餘的增量資金約7,500億元則與10月中下旬的稅期形成對沖，因此，中國大陸央行在聲明中強調：本次降準不會影響流動性總量，銀根是穩健中性的，今年度貨幣政策取向沒有改變。

歸納中國大陸央行的說法，本次降準的目的主要有三，一是釋放長期資金增加銀行體系資金穩定性，誘發商業銀行擴大支持實體經濟發展；二是降低商業銀行資金成本，進而有助於降低中小企業融資成本，對沖外需放緩的負面影響；三是透過降準釋放長期、無須限期償還資金，取代MLB短期資金面臨頻繁的償還期限困擾，優化商業銀行和金融機構的流動性結構。

經深入分析可以發現，本次降準與中國大陸宏觀經濟成長動能減弱的背景密切相關。中國大陸官方剛公布的資料顯示，今年第三季度的經濟成長率下滑至6.5%，且第四季度很可能進一步回落。中國大陸致力於減少債務，尤其近期與美國的貿易衝突愈演愈烈，或將削弱整體出口增速，並進而影響製造業投資增速，加劇週期性的經濟放緩。

美中貿易戰對宏觀經濟的影響已愈明顯

中國大陸製造業採購經理人指數，最新公布的資料(9月份)顯示雖仍維持在景氣區間，但已從5月的51.9 最高點逐月下滑至目前的50.8；9月份惡化最為嚴重的指標，首推在手訂單指數，較上個月下滑1.5個百分點，跌至45.2；其次是新出口訂單指數，9 月份僅達48.0，跌至2016年以來的最低；再其次分別為從業人員、原材料庫存兩項指標，分別較上個月下降1.1和0.9個百分點。美中貿易戰愈演愈烈，對中國大陸經濟的影響也愈來愈明顯。

影響本次降準決策的另一個因素，是中小企業難度有增無減。今年以來，中國大陸央行兩次定向降準，都是強調為改善中小企業融資環境；然而，在金融監管趨嚴、銀行資產大量回表的情況下，商業銀行對於中小企業的信貸支持態度通常傾向保守。最近幾個月出現社會融資總額增速低於人民幣貸款增速，狹義貨幣供給(M1)增速持續低於廣義貨幣供給(M2)增速的現象，似都顯示中小企業融資環境未獲實質改善。

今年以來第三次降準，顯示中國大陸官方對達成「穩增長」目標已感壓力，該項政策可能造成通膨壓力上升的後遺症，似乎不是施政的優先考量，同時也不擔心相對寬鬆的流動性，可能再度促使已大致獲得控制的房地產市場之炒作。

貨幣政策有可能更寬鬆

不過，各界非常關心，降準或將使得人民幣匯率貶值壓力上升。儘管中國大陸央行信誓旦旦稱，降準不必然會促使人民幣貶值，不過，由於美國正處於加息周期、美聯儲又在加緊縮表速度，中國大陸放鬆貨幣政策有可能進一步壓縮中美兩國間的利差，並導致中國大陸面臨資本外流和人民幣兌美元匯率貶值更大的壓力。事實上，9月底中國大陸外匯存底較8月底減少227億美元，資金外流壓力不可小覬。

在去槓桿背景下，加上外部也面臨全球減稅的競爭，利用財政政策提振經濟的空間並不大，短期內或將更多地借助貨幣政策。有專家指出，明年開春之後，存準率有進一步調降的可能。

（本文作者高  長現為臺北企業經理協進會理事長、臺商張老師）