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中國大陸一年一度的中央經濟工作會議(以下簡稱「會議」)甫於北京閉幕，在面臨全球貿易保護主義抬頭，全球經濟不確定性升高、經濟下行壓力增大的情況下，該會議將今(2019)年經濟工作的總基調定為「穩中求進」，試圖「保持經濟運行在合理區間」，尤其強調「穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期」等六個「穩」，以及提振市場信心。市場預期，今年全年中國大陸經濟成長目標預計將訂在6.3%～6.5%之間。

為因應現階段經濟放緩的形勢，「會議」決定，今年的總體經濟政策要加強逆經濟週期的調整，以及穩定總體需求，繼續實施穩健的貨幣政策和積極的財政政策。有鑑於金融體系雪中送炭的意願不高，顯示要落實「穩定總體需求」，必須借助財政政策作為逆週期提振總體需求的引擎，在政策工具上，增加基建投資、減稅無疑是最好的選擇。

更依賴財政政策提振總體需求

針對積極的財政政策，「會議」強調要「加力提效」，實施更大規模的減稅降費，較大幅度增加地方政府專項債劵規模。所謂「加力提效」，主要是指減稅降費的力度加大，增加基礎設施建設投資力度，同時要提高投資效率；而加大專項債劵發行規模，意味著也要加大投資力度，有計畫的發行專項債劵來滿足地方政府經濟建設的資金需求。

對於減稅降費，中國大陸高層及財政部從去年8月至12月間，曾不斷地強調未來會進行更大力度的減稅降費；國家稅務總局在12月20日公開表示，以減稅降費為核心的稅制改革，將推進增值稅等實質性減稅；對小微企業、科技型初創企業實施普惠性稅收免除；研究推出新一輪更大規模、實質性、普惠性的減稅降費措施。

根據相關的文件資料研判，2019年減稅降費的重點主要在：一是加大力度落實增值稅、企業所得稅減稅；增值稅稅率「三檔併兩檔」可望加速推出，其中16%的最高稅率有下調的空間；二是進一步降低社保費率；三是降低進口綜合稅負；四是推動個人所得稅制改革，就個稅抵扣事項頒布更多細則，俾利提高居民可支配收入，提振消費。

在減稅降費的背景下，今年的財政收入增速可能下滑，積極財政政策需要更加依靠提高政府槓桿率，換言之，如果減稅降費力度加大，那麼地方政府一般債劵與國債發行規模可能超過預期，赤字率需要從目前的2.8%提高到3%～3.3%。依此估計，地方政府一般債劵限額最大範圍必須從2018年的8,300億元增加到1.5萬億元人民幣。

積極財政政策仍需其他措施配合

值得一提的是，前述增加赤字僅在於彌補減稅造成的收入短少，為支持新增基建投資項目，需要擴大地方政府專項債劵發行額度。由於地方政府專項債不計入預算赤字之中，不會受到赤字率上限的約束，有較大的空間可以增發。2018 年新增專項債限額為1.35萬億元，一般預測今年限額有可能提高到2.2～2.5萬億元，而且發行節奏有可能大幅提前。

新增地方政府專項債發行額度達到2.2～2.5萬億元，從供給面來看已不算少，問題是如果考慮到過去兩年大幅出讓的土地與在建需要一定的時間消化，今年拿地的情緒可能大幅降溫，勢必影響土地出讓收入，則新增專項債之發行中有一大部份會被抵銷，地方政府可動用的資金增加的額度其實可能不如預期那麼多。若再考慮到金融機構的認購能力，今年要消化更多的地方政府債有一定的難度，除非有其他政策配合。

總之，考慮到增加赤字、擴大地方政府專項債劵發行額度，只能恰恰彌補政府一般財政的減稅和政府性基金收入的土地出讓減少部分，擴張基建、補短版所需資金仍然面臨資金壓力，因此，為了落實擴張基建的目標，還是需要有更多的配套資金配合，比如銀行資管資金、債劵融資、信託資金等更廣義的資金來源挹注。