一、      資本市場

在經歷了2018年近25%的下跌後, 中國大陸股票市場在2019年上半年整體回暖。截止今年6月底，上證指數上漲19.4%，中小板指數上漲20.75%，創業板指數上漲20.87%。

今年第一季度市場持續走高，中小板和創業板指數漲幅均在35%左右。上漲的原因主要有兩個，一是2018年市場的整體超跌，導致市場估值處於相對低位。二是宏觀刺激政策頻出，貨幣政策上實行定向降准；財政政策上加大地方政府債投入力度以及大規模減稅降費；同時，中美貿易談判在第一季度持續推進，提高了市場的風險偏好。

而進入第二季度後，市場在4月8日觸及3,288的最高點後進入調整期，一方面是由於主要經濟指標還未站穩，另一方面，中美貿易談判短期出現波折，美國對2,000億美元的中國大陸出口商品上調關稅稅率，對市場情緒產生短期衝擊。隨著6月19日重啟貿易談判，市場風險情緒有所好轉，目前已漲至3,000點附近。

二、      資金環境

總體來說，2019年上半年中國大陸資金環境，呈現流動性總量充裕但結構性緊張的態勢。

2019年上半年中國大陸新增信貸、社會融資(註1)增量分別為9.67萬億元和13.23萬億元，分別較上年同期多增6,440億元和3.18萬億元，超出市場預期。但如果把單月資料分解來看，社融結構不容樂觀。

2019年6月，中國大陸金融的表外融資(註2)同比減少4,791億元、專項債(註3)融資同比增加2,560億元，可以看出地方政府和基建成為了社會融資的主要推動力。而6月新增企業中長期貸款3,753億元，同比減少248億元，顯示出中小企業貸款收緊的情況.

2019年以來的多起信用債爆雷事件，也是導致流動性總量充裕但結構性緊張的原因之一。以包商銀行為代表的地方性銀行出現了信用違約的情況，打擊了市場，特別是中小型銀行和一些非銀機構的流動性。

針對流動性分層問題，中國大陸央行也推行了針對性的結構性貨幣政策，利用包括MLF(註4)、TMLF(註5)、定向降准、降息等中長期貨幣政策工具，緩解實體融資難題和流動性分層問題，直接為中小銀行、非銀金融提供流動性援助，避免了“大水漫灌”的現象。 

三、      科創板

2018年11月5日，中國大陸宣告設立科創板，而僅僅過去八個月，首批25家企業於2019年7月22日在科創板正式上市，如此的高效率，更是彰顯出中國大陸的資本市場的制度、監管和產業正在堅定不移的朝著成熟、開放、完善的國際化標準邁進。而新經濟和新制度則成為了未來資本市場的主旋律。

Ø  新經濟賦予新動能

改革開放以來，中國大陸的經濟主要是以勞動密集型的行業來帶動的。而隨著人口紅利的降低，勞動密集型行業對GDP的邊際貢獻已經處於遞減的階段。由此，中國大陸提出了《中國製造2025》，用科技含量較高行業替代傳統製造業。

此次推出的科創板主要聚焦在五大板塊：新一代資訊技術、高端裝備製造和新材料、新能源及節能環保、生物醫藥和技術服務領域，旨在讓資本服務科技，為中國大陸的經濟轉型和可持續發展的打下堅實的基礎。

Ø  新制度賦予新活力

中國大陸的資本市場起步較晚，政府採取了審批制、保薦制等諸多措施用來幫助和保護中國大陸的資本市場。但這樣的市場干預是不經濟，不成熟的。註冊制科創板的推出，是中國大陸資本市場邁向成熟的重要一步。在註冊制下，市場本身變成了專案篩選和資源配置的主體，用其本身的力量引導資本流入優秀企業，讓投資人和企業共同成長，分享利潤，形成良性迴圈。

四、      總結

中國大陸的資金面，近期呈現總量充裕但結構性緊張的態勢。未來需要中長期結構性貨幣政策工具來緩解流動性分層難題。長期來看，單單依靠經濟政策以及公開市場操作，還不足以維持中國大陸經濟的可持續增長。因此中國大陸提出了《中國製造2025》，以高科技企業替代傳統企業，給中國大陸經濟帶來新的動能。註冊制科創板的推出，提升了那些具有頂尖技術的實體企業的融資效率，讓資本市場真正成為了培育新經濟新產業的土壤。未來科創板能否給高科技產業的資金需求，提供最有效的支持，還有待實踐的考驗。

附：詞義註解

1.   社會融資

社會融資，是指貸款人通過非傳統銀行貸款管道籌集資金的活動。社會融資總量除了包含金融機構新增貸款外，還進一步納入股票、債券融資等，使貨幣流量統計延伸到股市和債市等管道的融資來源，從而更加真實地反映社會經濟資金的供求狀況

2.   表外融資(Off-Balance-Sheet Financing)

表外融資，是指不需列入資產負債表的融資，主要實現方式有直接融資（經營租賃、代銷商品）；間接融資（建立附屬公司或子公司，並投資於附屬公司或子公司，或由附屬公司、子公司的負債代替母公司負債）以及轉移負債（應收票據貼現、出售應收賬款）。

3.   專項債

專項債券是指地方政府為了籌集資金建設某專項具體工程而發行的債券，往往以專案建成後取得的收入作為保證。

4.   MLF（Medium-term Lending Facility）

中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，物件為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行，可通過招標方式開展。發放方式為質押方式，並需提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。

5.   TMLF(Targeted Medium-term Lending Facility)

定向中期借貸便利是中央銀行根據金融機構對小微企業、民營企業貸款增長情況，向其提供長期穩定資金來源。主因是為了進一步解決民營企業與中小企業融資難的問題

(本文作者洪永沛現為群益證券企業金融部資深副總裁、臺商張老師）