第 295 期 (2024年3月份)
中國大陸股匯市新年新希望作者：張明杰
2023年美國Nasdaq指數以44.2%漲幅排名全球第一，在此同時，陸經濟表現並非全球最差，但上證及深證成指卻反向下跌3.7%及13.5%；今年1月，深證成指再下跌13.77%，跌幅遠超去年全年。無獨有偶地，人民幣兌美元匯率亦受美聯儲升息影響連兩年貶值；去年，在岸人民幣兌美元貶值2.91%，年中最高甚至貶逾6.5%。誠所謂新年新希望，除各券商紛發表報告，對龍年A股寄予厚望外；投資人無不引頸期盼，希望龍年將至，能為A股迎來止跌回升行情，能讓人民幣止貶回升。
壹、A股大漲不易但有機會反彈回升
相對歴史股價及其他股市表現，A股已跌回歷史低檔區，甚至也是全球下跌最深股市之一；2001年迄今，上證共歴經五次大熊市，其中，有兩次跌逾900交易日、三次不到300日，本輪迄今已跌逾700日；另上證50及滬深300的1.06倍與1.2倍股價淨值比及9.33倍與10.96倍本益比，亦是2001年以來的相對最低水平；加上，中國大陸去年經濟增長表現其實不差，因此，期待A股今年止跌回升絕非奢望。
一、水清無魚無得炒也沒得賺
自淘寶發起雙11購物節以來，叫車服務、共享經濟及互聯網金融等如雨後春筍般出現；惟因涉及反壟斷、數據安全及產業控制權等，引來政府系列整頓行動；從此前資本無序膨脹，改朝反壟斷等猛暴性治理方向轉型。新《證券法》實施迄今正式邁入第四年度，去年12月25日止，滬深A股計913家上市公司受監管機構處分；其中，違規公司主體1611家、違規個人1965人，年內，金融監管部門對銀行等機構共開立869張罰單、11.53億人民幣罰款。相較歐美資本市場，A股的公司治理確實有待強化，但監管機關的雷厲風行，也肯定衝擊投資人持股信心；前港交所行政總裁李小加曾撰文指出，如果用渾水形容西方資本市場，那麼，A股的監理就宛如蒸餾水般清澈到一條魚都沒有，沒得炒也沒得賺。
二、沽值也是去年陸股表現不佳關鍵影響因素
2005年迄去年Q3止，滬深300上市公司EPS累計增長3.78倍，同期指數漲幅2.92倍；反觀印度，Nifty 50 指數漲幅7.84倍，但同期上巿公司的EPS累計漲幅卻僅1.25倍。這種股價與基本面悖離現象，就如老人牽狗一樣，即便狗兒最後乖乖跟著老人回家，但還是會時而在老人身邊左右亂跑；是以，有些時候，基本面好股價不漲反跌，基本面差股價反而大漲。眾所皆知，股價 = EPS * 本益比，EPS也就是基本面有賴公司自己努力，本益比則由投資人主觀認定；然而，投資人對本益比認定，除基本面外還包括自身對未來的憧憬與想像，想像愈大漲幅愈大。也就是說，Nifty 50的公司基本面並非最佳但漲幅最大，無非就是因為印度的世界工廠地位憧憬，讓市場有夢最美希望相隨；反觀，陸經濟表現其實不差，但受惡夢連連影響，忐忑不安的情緒肯定加深巿場悲觀預期，所以投資人才會不斷下調本益比預期。
三、龍年A股利多不見得愈多 但利空肯定愈少
股市預測有一重要基本原則，那就是，往後看利多愈多上漲機會愈大，利空愈多則肯定下跌；除跌深及政府刺激內需經濟外，今年A股委實很難有太多利多可期；但撇開地緣政治因素不談，美科技禁售亦未必會對陸成熟產業帶來立即性衝擊；因此，一旦利空淡化、投資人負面情緒獲緩解，市場肯定上調本益比預期，龍年A股雖無法全面大漲，但委實有機會迎來止跌回升行情。以目前資訊看來，美聯儲降息有助資金回流；PSL政策(抵押補充貸款)重啓，對今年房地產市場回穩可發揮立竿見影效果；再者，日前市場傳出，國務院辦公廳可能發佈35號文推動地方政府債務化解。另A股上市公司分紅及退市家數不高一直為市場所詬病；惟證監會資料顯示，去年共3361家滬深上市公司分紅、家數占比65.9%；分紅金額2.13萬億再創歷史新高；而去年45家的A股公司退市摘牌，也創近三年新高；顯示，陸股的退市與分紅制度雖尚未盡如人意，但已漸朝良性方向發展；至於，上市公司品質方面，自去年8月以來，證監會已依託逆周期調節(股市弱勢時緩上市)收緊IPO節奏。綜上分析，今年A股，利多不見得愈來愈多，但利空肯定有機會愈來愈少，A股的龍年止跌回升行情也就愈來愈值得期待。
貳、人民幣匯率走勢一切唯穩
去年，在岸人民幣兌美元一度重貶6.55%，並創2008年以來新低；受此影響，產業外移、外資資金匯出及重蹈日本經濟失落十年危機等擔憂紛至沓來；更值玩味的是，就如同A股與陸經濟增長悖離一樣，人民幣匯率亦未拜高逾8000億美元的商品貿易順差之賜，依舊跟進非美元貨幣兌美元大貶。
一、人民幣貶值原因 矛頭指向美聯儲
受2022年3月美聯儲重啓升息循環影響，美元指數自年初94.63一路升值至同年9月的114.78、漲幅21.29%；即便後來，受市場預期美聯儲貨幣政策即將改弦易轍影響，美元指數反向走貶，但去年收盤時的美元指數仍較前年最低點升值7.13%。在此同時，美元權重占比19.46%的CEFTS人民幣匯率指數卻僅自2021年底的102.47下跌至98.67、跌幅3.71%；且離岸人民幣匯率也是遲至去年9月才創下1美元兌7.3498人民幣的近16年新低，且同期貶幅最大亦僅16.62%；顯示，相較其他非美元貨幣，人民幣仍呈相對抗跌走勢；也就是說，這波人民幣大貶，純受美聯儲鷹派升息及美元強勢升值所影響。
二、人民幣匯率穩中回升
今年年初，陸2024全國外匯管理工作會議在京舉行，會中提出，要堅決保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定；基此，人行不可能如市場預期，為提振出口促貶，更何況中國大陸出口表現其實不差；當然，也不會有市場所謂的，為抗爭美元而急於促升人民幣。因為，一直以來，穩字訣，始終成為中國大陸外匯管理政策核心思維；也因此，今年的人民幣匯率走勢肯定也會隨美聯儲降息及美元回貶而穩中回升。去年12月底止，美聯儲基準利率來到2001年以來最高的5.25%～5.5%；連帶使得，近年中國大陸10年期國債利率比同期美債利率低至少220基點、並創2002年以來最高水平。在美聯儲降息、中美利差縮小預期下，人民幣穩中回升已成金融市場共識；但也不至於大幅強升，畢竟，在人民銀行一切唯穩政策下，人民幣肯定只會跟進其他非美元貨幣，視美聯儲降息狀況穩步回升；但拜人民幣資產已漸受金融市場青睞之賜，也會有不少人認為，人民幣有機會重新升破1美元兑7元人民幣大關。
