第 269 期 (2022年1月份)
債務危機拖累中國大陸經濟成長動能 作者：高 長
2021年12月初，中國大陸知名經濟學家李稻葵公開指出，未來幾年中國大陸經濟將陷入自改革開放以來最困難的時期，大家「得準備過苦日子」了。另有專家預言：中國大陸經濟在接下來的每一年，都是過去十年最差的一年，也是未來十年中最好的一年。這些論述相較於中國大陸的官方說法大相逕庭，究竟真相為何，令人關注。
據中國大陸國家統計局公布的資料顯示，2021年的經濟成長表現逐季下滑，從第一季的18.3%，到第二季的7.9%，再到第三季的4.9%，呈現開高走低之勢，第四季的經濟成長率一般預測將跌破4%，顯然，中國大陸經濟成長動能呈現逐季減弱之勢。
2021年中國大陸經濟成長動能開高走低
李稻葵對中國大陸經濟情勢展望的看法之所以保守，主要是基於三個觀點，一是地方債問題，二是供應鏈外移問題，三是碳排放政策。李稻葵認為，供應鏈外移現象，儘管近期因東協國家疫情惡化，使得稍早移出中國大陸的生產線出現回流的現象，但長期而言供應鏈外移是不可逆的趨勢；針對碳排放政策，李稻葵指出，中國大陸為了落實已定下的「2030年碳達峰、2060年碳中和」目標，地方政府在操作手段上過急過猛，結果導致拉閘限電，對經濟造成嚴重傷害。
關於地方債的問題，根據官方公布的資料顯示，2021年1月到10月，中國大陸發行地方政府債劵共計6.49萬億元人民幣，較上年同期成長6%，創下歷史新高；其中再融資債劵發行2.8萬億元，較上年同期成長75%，也就是說，2021年頭10個月，有43%新增地方債沒有投入實體經濟活動，而是用於抵償到期債劵。有專家估計，2021年中國大陸地方債務累計將超過30萬億元，且增加之勢將會持續至少20年。
地方政府的財政收入，長期以來主要依賴房地產市場和土地收入，也就是所謂的「土地財政」，但目前土地和房市的發展能量都不如以往，尤其近兩年疫情期間，民營企業的經營陷入困境，向政府繳納的稅款不如預期，導致地方政府財政捉襟見肘，只能透過借貸，拆東牆補西牆。
值得注意的是，地方政府財政透支，除了依賴發行地方債劵，財源還有來自「融資平臺」；該平臺是地方政府以其他融資方式借入貸款，沒有出現在公開的資產負債表上之一種借貸工具，這類型的隱性債務總額，國際投資機構高盛的研究報告指出，已從2013年的16萬億元人民幣，增加至2020年底的53萬億元，約相當於中國大陸國內生產總值(GDP)的52%，遠超過中國大陸官方公布的地方政府債務餘額。
地方債務危機尾大不掉
中國大陸地方債危機的問題一直未解決，多年來執行的降槓桿、防風險等政策，充其量也只是讓問題不再惡化，但近期房地產業出現債務危機，則再度讓地方政府融資平臺的風險升高。地方債務風險升高，勢必限縮中國大陸地方政府舉債空間，透過增加財政支出踐行擴張性財政政策的幅度也將減少許多。
李稻葵爆料的「中國準備過苦日子」似是危言聳聽，但在12月中旬召開的中央經濟工作會議上，李克強指出當前中國大陸經濟面臨需求緊縮、供給衝擊和預期轉弱等三重壓力，則似乎印證了中國大陸經濟已陷入窘境的事實。
其中，需求緊縮指的是有效需求不足，居民消費欲振乏力，民間投資意願低落，短期之內難有起色；供給衝擊指的是運費、大宗商品和原物料價格上漲等問題帶來輸入性通膨脹的壓力，加上近期中國大陸境內疫情反覆、汛情、政策約束、拉閘限電與供應鏈失衡等因素之影響，對供給端產能釋放形成制約；預期轉弱則是指，由於近期中國大陸政府加強「整治」民營企業，造成寒蟬效應，宏觀經濟面臨的不確定性風險上升，導致市場對新的一年經濟成長預期持續看衰。
需求收縮的背後，主要是房地產行業的下行壓力，恆大地產陷入債務危機即是典型的例子；大型房企面臨流動性困難、中小型房企倒閉也時有所聞。為了因應金融和地產體系長期以來不斷累積的風險，中國大陸從2020年開始採取諸多監管措施，例如對重點房企融資提出「三道紅線」，以及給金融機構劃定房地產貸款集中度上限等；一系列監管猛藥加諸在沉痾的樓市，終於在2021年集中爆發了房企危機。
需求緊縮和供給衝擊壓力疊加
房地產市場低迷，甚至是潛在的暴雷，已使得中國大陸的國內需求欲振乏力；由於整個房地產行業對中國大陸經濟的影響舉足輕重，房地產投資放緩已成為中國大陸經濟成長主要拖累因素之一。
從供給端來看，配合提出的「碳達峰、碳中和」目標，中國大陸開始實施能源消耗總量和強度雙控政策，減碳經濟已蔚為風潮。8月間，中國大陸發改委發布《2021年上半年各地區「能耗雙控」目標完成情況晴雨表》顯示，全中國大陸有19個省市出現一級、二級預警，被點到名的地方政府，開始實施嚴格限電措施；「運動式減碳」造成限電，電荒愈演愈烈嚴重傷害到工業生產，對當前經濟造成供給面的衝擊。
展望新的一年，中國大陸經濟難言樂觀。著名經濟學家陶冬指出，中國大陸的消費需求和投資需求轉弱，整體經濟在2021年下半年開始往下，目前已進入下行週期，再加上受到一些結構性問題的制約，例如碳排放政策、能源價格等因素影響，因此，他認為2022年中國大陸經濟下行壓力會進一步增大。
《華爾街日報》10月中旬刊出的一篇專欄文章指出，帶動中國大陸經濟成長的三架馬車固定資產投資/房地產投資、消費和出口，受到拉閘限電、房地產債務危機、國際航運塞港問題、Delta變異株引發的疫情反彈影響，近期以來都出現不穩定、不確定性，如果中國大陸政府無法適時推出有效的寬鬆/刺激政策，則2022年經濟持續下行的風險將不可避免。
中國大陸經濟展望難言樂觀
中國社會科學院2021年第四季發布《經濟藍皮書：2022年中國經濟形勢分析與預測》，估計2022年中國大陸經濟成長率約5.3%，略低於潛在增速(5.5%)；中國人民大學「中國宏觀經濟論壇(CMF)」的年度報告預計，2022年中國大陸經濟成長將呈現前低後高的趨勢，平均而言可達到5.5%。
相較之下，國際機構對中國大陸經濟成長的預測顯得樂觀一些，例如國際貨幣基金(IMF)、世界銀行(WB)對2022年中國大陸GDP漲幅的預估值分別為5.6%和5.4%，較全球平均漲幅分別高出0.7和1個百分點。摩根史坦利(Morgan
Stanley)的研究報告指出，觀察2022年中國大陸經濟情勢，要重點關注樓市融資放鬆、減稅、綠色基建和促進民間消費的政策措施，若能配合貨幣寬鬆、信貸反彈，則2022年中國大陸經濟成長率就可望達到5.5%。
為防止房地產市場債務危機惡化，中國大陸政府已陸續採取若干放鬆的政策。例如，自9月底以來，中國大陸監管部門放鬆對住房抵押貸款的限制，放寬土地出讓規則，並承諾採取措施為開發商償債提供更多便利。其次，為了扭轉經濟成長動能減弱的趨勢，12月中旬開始下調銀行存款準備金率2碼，估計可釋放1.2萬億元人民幣，將有助於降低企業的融資成本。
市場預期，短期內中國大陸還有可能祭出更多的寬鬆措施，包括可能採取行動引導信貸加速增加和對小型企業減稅，有些專家甚至認為，中國大陸有下調基準利率的空間。不過，從12月中旬中央經濟工作會議定下「穩字當頭、穩中求進」的政策基調看來，中國大陸在執行寬鬆政策的態度上仍將格外謹慎。
